作者 李迅雷 中泰證券首席經濟學家

　　2022年的一季度GDP增速為4.8%，雖然離5.5%左右的全年目標有一定距離，但比賣方分析師們前期的一致預期(4.2%)要略高。不少人關注如何實現(xiàn)全年5.5%左右的經濟增長目標。我認為，縱然可以通過超預期的投資來實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標，但相比GDP的速度提升，當下GDP“溫度”的提升更為重要。

　　一季度全國固定資產投資同比增速9.3%，其中3月當月同比增速明顯回落至6.7%，民間投資同比增速同步回落至5.7%。三大類投資中，制造業(yè)和地產投資雙雙走低，而在地方政府專項債發(fā)行維持較快速度和財政政策靠前發(fā)力的帶動下，3月基建投資增速延續(xù)回升態(tài)勢，支撐投資增速偏強運行。

　　在固定資產投資中，如果說政府部門和國企的投資更代表穩(wěn)增長的意愿，是對于經濟增長速度的追求，那么，民間投資則更代表溫度，及投資的信心，或對投資回報率的預期。民間投資占固定資產投資的比重，在2015年末達到64.2%的最高點后，不斷下降，到今年一季度，占比只有56.8%，說明這些年來，民間投資的熱情(溫度)在下降。

　　居民部門除了新增房貸規(guī)模同比大幅下降外，消費萎縮也是一大問題。一季度社會消費品零售總額增速只有3.3%，與基建投資形成鮮明反差。尤其是3月份的社零增速為負，實屬罕見。3月份餐飲收入同比增速由正轉負至-16.4%，構成對社零較大拖累。分品類來看，3月份必需和可選消費品增速雙雙回落，可選消費回落幅度更大。

　　消費是反映人們生活追求的最直接體現(xiàn)，在拉動GDP增長的三駕馬車中，消費的占比最高，以疫情前的統(tǒng)計數據為例，美國最終消費占GDP的比重達到84%，中國占比是56%。說明中國經濟的增長模式主要靠投資拉動，如2020年投資(資本形成)對GDP的貢獻超過40%，是全球平均水平的兩倍左右。

　　一季度我國消費一方面受到國內疫情擴散的影響，例如，餐飲消費大幅下降，另一方面，則受居民收入增速下降的影響。進入到二季度，我們更應該關注二季度的消費情況，如果疫情得不到根本好轉，消費依然不容樂觀。

　　目前，擴大基建投資規(guī)?？隙ㄊ欠€(wěn)增長的必要之舉，但僅僅靠基建是不夠的，還是應該從促消費的角度去暢通內循環(huán)。從一季度的數據看，我國工業(yè)企業(yè)的產能利用率是下降的，反映了需求不足。

　　需求不足還反映在居民和企業(yè)的貸款需求上。從3月公布的社融細分項數據可知，居民的短、中長期新增貸款同比均下降，而企業(yè)的貸款增長主要體現(xiàn)在短期貸款上，說明流動性需求較大；企業(yè)債券發(fā)行對社融形成支撐，政府債券沖量較明顯。

　　對于目前存在“需求收縮”的壓力，建議不妨通過發(fā)消費券的方式來提供有“溫度”的需求。

　　另外，需要處理好防控疫情和暢通國際大循環(huán)的關系，尤其要穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資；關于房地產，盡管目前在政策上對房地產已經頻吹暖風，如房地產稅試點緩行、放松和降低房貸及房貸利率等，但力度還是不足以扭轉房地產的頹勢，個人認為降地價，才能降低房企的拿地成本，從而讓房企有購地需求，有盈利空間，減低債務壓力，并通過供需關系的市場化調整，讓居民的購房意愿增強。

　　也就是說，當政府部門加杠桿，要把杠桿加在乘數效應相對高的地方，也就是把杠桿加在有溫度、能產生更大熱量的地方。(完)