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　　如何通過(guò)完善的制度建設(shè)，在改革開(kāi)放中防范金融風(fēng)險(xiǎn)

　　正在發(fā)酵的越南金融風(fēng)波，引起了國(guó)內(nèi)產(chǎn)官學(xué)界的極大關(guān)注。

　　這不僅因?yàn)?1年前亞洲金融風(fēng)暴陰霾猶在，也不僅因?yàn)樵侥吓c中國(guó)有著相似的政治社會(huì)制度，越南改革開(kāi)放經(jīng)驗(yàn)很多“取經(jīng)”自中國(guó)，更因?yàn)樵谌�球金融�?dòng)蕩的背景下，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷前所未有的“開(kāi)放與安全、發(fā)展與動(dòng)蕩”考驗(yàn)——高額的外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)、巨幅波動(dòng)的股市房地產(chǎn)價(jià)格，以及迅速變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及要素價(jià)格等，既被全球化日益加深的網(wǎng)絡(luò)所維系，也被其中任何一個(gè)結(jié)點(diǎn)可能出現(xiàn)的問(wèn)題所牽扯，并可能迅速放大。

　　也正是基于這一判斷，來(lái)自中國(guó)金融40人論壇的專(zhuān)家學(xué)者和官員對(duì)越南金融危機(jī)的產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及中國(guó)是否應(yīng)施以援手等，進(jìn)行了專(zhuān)業(yè)而深入的分析，而對(duì)于此次危機(jī)對(duì)中國(guó)的警示，正如國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)魏加寧所言，我們既不能因?yàn)橐�改革開(kāi)放就忽略金融安全建設(shè)，也必須防止有人借此次越南危機(jī)，否定接下來(lái)的改革開(kāi)放，真正要思考的是，如何通過(guò)完善的制度建設(shè)，在改革開(kāi)放中防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵：此次危機(jī)不同以往

　　我把這次越南危機(jī)定義為新型的金融危機(jī)。

　　11年前亞洲金融危機(jī)的表象是貨幣貶值和外匯儲(chǔ)備不足，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際支付出現(xiàn)困難，是國(guó)際收支的危機(jī)。而這次金融危機(jī)的表象是股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行的金融資產(chǎn)價(jià)值大規(guī)模縮水，銀行貸款價(jià)值下降，收不回來(lái)的貸款變成壞賬。

　　這次越南危機(jī)的原因，我認(rèn)為還是外因在通過(guò)內(nèi)因起作用。

　　先說(shuō)內(nèi)因：第一，越南的貨幣管理體制不合理，大量外資進(jìn)入的時(shí)候，政府應(yīng)該進(jìn)行對(duì)沖，把外匯攢下來(lái)，緊縮貨幣政策，讓本土經(jīng)濟(jì)不要過(guò)熱。這是最簡(jiǎn)單不過(guò)的處理方式，但當(dāng)時(shí)越南政府沒(méi)有做到。我國(guó)的緊縮貨幣政策就是為了應(yīng)對(duì)外資進(jìn)入，盡管這樣的政策是有成本的，但是這個(gè)成本和金融危機(jī)的成本相比，只是區(qū)區(qū)小數(shù)。第二，越南的金融體制也不合理，大量資金進(jìn)入的時(shí)候，按理說(shuō)本國(guó)的銀行就不要去跟著貸款了，而越南的銀行自身沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制能力，本國(guó)的銀行監(jiān)管體制也沒(méi)有給銀行施加壓力以迫使其縮小貸款規(guī)模。

　　再看外因。美國(guó)次貸危機(jī)以后，很多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺，它們要保本就需要把資金撤回來(lái)。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制又重新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格應(yīng)該定高。這幾個(gè)因素合在一起，使得資金從新興市場(chǎng)國(guó)家往本國(guó)回流。新興市場(chǎng)國(guó)家受其影響的程度取決于內(nèi)因，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的金融體制不夠健全，尤其是銀行沒(méi)有自治能力，監(jiān)管跟不上，同時(shí)貨幣政策也不合理，沒(méi)有及時(shí)對(duì)沖，對(duì)資本的管制比較放松，就會(huì)遭遇危機(jī)。這就是越南爆發(fā)危機(jī)的本質(zhì)原因。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的機(jī)制不同。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)很重要的原因是金融監(jiān)管跟不上金融創(chuàng)新的速度。如美國(guó)房貸協(xié)會(huì)的危機(jī)，就是因?yàn)?980年代以后很多小銀行都發(fā)放房貸，而后對(duì)沖基金又在政府的監(jiān)管之外和基本的會(huì)計(jì)體系規(guī)定之外運(yùn)作所致；今天的次貸危機(jī)也是金融創(chuàng)新將原本無(wú)法上市的資產(chǎn)證券化，再創(chuàng)造出衍生性資產(chǎn)，在這個(gè)過(guò)程中政府的監(jiān)管機(jī)制始終沒(méi)有跟上。但每一次金融危機(jī)之后，成熟經(jīng)濟(jì)體都會(huì)總結(jié)，此次美國(guó)國(guó)會(huì)和財(cái)政部提出了改革方案，這一方案的成功與否取決于下一任總統(tǒng)如何推進(jìn)。

　　發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)則是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。這一次的外因是次貸危機(jī)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)的局勢(shì)到年底應(yīng)該就穩(wěn)定了，但是這個(gè)危機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移到境外，金融體制最弱、最不健全，貨幣政策最不合理的國(guó)家最容易染上病。所以，印度、東歐等新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)的可能性比較大，因?yàn)樗鼈円彩秦?cái)政和貿(mào)易的雙赤字，加上涌入的外資，很容易形成倒流。

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